2021-09-27 原文網址/ 林韋地
中國恆大房地產讓世界看清，中國特色的社會主義，不僅充斥資本主義的缺點，還沒有資本主義的優點。
中國恆大的事情十分吊詭，基本上可以說是中共為了打擊資本主義而造成的資本主義危機。
整個故事是這樣，PRC理論上是一個「共產國家」，所以所有土地都是國有，但是改革開放之後，中共允許房地產發展商向國家「租用」土地開發房地產，（一般期限是七十年），而蓋出來的房地產是可以作為商品交易的，所以這裡就創造了一個資本主義環境。
恆大的資本膨脹，完全是建立在「中國房地產一直漲」這件事情上。促成人們交易的最重要心理因素，是對未來價值的預估。設今天有張廢紙價值1元，但如果你知道它明天會漲到5元，後天會漲到10元，你還是會花光手上的錢買一堆在家裡囤，因為你知道它會漲，你可以脫手獲利，雖然你不需要它，它本身也沒什麼意義。
圖／Pixabay中國房地產也是如此，其房價漲幅可高達一年百分之十，設你今天花一千萬買一棟房子，一年後它價值變一千一百萬，兩年後它變一千兩百一十萬，你在家裡躺兩年不勞而獲也爽賺兩百一十萬資本利所得，比你辛苦打工還好賺，你當然是手上有多少錢和信用可以借多少錢都拿出來去買房子。
中國房地產一直漲還有其他幾個因素。
一個是中國人沒有其他更好的投資選擇，因為中國沒有什麼世界級超強對人類有貢獻的企業，所以不像美國人很喜歡買股票丟創投，中國人對自己的企業的投資是相對少的。而中國金融性商品相關的詐騙太多，所以很多中國人會覺得，不如買房子比較踏實報酬又高。
二是因為房子是階級的象徵，雖然理論上所有中國人的房子都是和國家「租」的，所有中國人都還是「理論上的無產階級」，但現實情況是中國已經是階級意識強烈的社會，你沒房別人根本看不起你，男生沒房也娶不到老婆，所以不像歐洲人可以選擇一輩子租房，中國人一定要買房。
三是因為戶口制度，在中國，雖然很多鄉下人到天龍省份打工，但要有天龍省的戶口才能享受天龍省的公共福利如教育醫療等，所以很多鄉下人的小孩和父母只好留守老家，鄉下人要努力在天龍省買個房才能得到天龍戶口，讓自己從低級中國人成為高級一點的中國人。
另一方面，中國地方政府有七成的財源是靠「出租」（賣地）給房地產發展商，所以為了錢地方政府也是積極釋出土地。
因為「中國房地產一直漲」，所以恆大的生意超好做，他只要一推出房地產計劃，就會一堆人買，恆大就會收到一大筆預購款，恆大就可以拿這個錢去和地方政府要更多的地蓋更多的房子，或拿去和銀行作為擔保借更多的錢，或去投資一些雜七雜八的事業。
圖／Pixabay在局勢好的時候，就是消費者買到可以負擔而且一直增值的房子，債主和投資者賺到很多的資本利所得，恆大自己的資產也不斷累積，三贏的局面讓人只想高呼資本主義萬歲。
恆大的生意模式基本上是爽到不行，因為其他國家正常的房地產商的想法應該是「把房子蓋好蓋美才有人買」，但恆大就算房地產計劃推出後買氣不怎麼樣，只要打折就會有人買了，
因為雖然該房地產計劃可能蓋得很爛，但中國的消費者會想，爛沒關係，反正會增值，到時我再脫手套利換一間好一點的就好了，自己有錢有信用，不用白不用，所以還是買，（如同我前面廢紙的比喻），不然靠腳踏實地打工追不上中國資本主義的浪潮。所以恆大一直得到現金，而就算房子真的賣不出，留在自己手上，它在賬目上還是會增值，所以恆大的資產還是增加，還是可以再去借到更多的現金。
以上一切都很美好，直到去年新冠病毒（COVID-19、武漢肺炎）爆發，中國整個經濟走勢趨緩，「中國房地產一直漲」這件事情也不存在了，整個巿場開始趨於保守和觀望。
以上一切都很美好，直到去年新冠病毒（COVID-19、武漢肺炎）爆發，中國整個經濟走勢趨緩，「中國房地產一直漲」這件事情也不存在了，整個巿場開始趨於保守和觀望。
恆大發現他們新推出的房地產計劃更難賣了，或許打更多折才能賣得出，收到的現金變少，賬目上的獲利也不受保證，（因為房價不漲了或漲幅變得慢很多）。
更要命的是，中共意識到這個房產資本主義遊戲玩過頭，開始限制銀行對房地產商放款，在去年八月推出三道紅線政策：
1. 扣除預收款後的資產負債率大於百分之七十。資產負債率等於負債總額除以資產總額，翻成白話就是有多少資產是自己真正擁有的不是借錢買來的，這關乎長期還債能力。
2. 淨負債比率大於百分之百。淨負債比率等於（短期借貸+長期借貸-現金存款）/股東權益，這關於無力償債風險。
3. 現金短債比小於一。現金短債比等於現金淨流量除以年末短期負債，這關於現金流壓力。
恆大三道紅線都踩，資產負債率百分之八十三，（表示只有百分之十七的資產是他們真正自己的），淨負債比率百分之一百五十二，（表示欠很多錢），現金短債比只有0.47，（表示手上有的現金還不到要還的短期債務的數目的一半），所以無法和銀行借更多錢。
沒現金又借不到錢，恆大只好用力打折賣預購屋，但產品一直打折會讓買家更觀望，（會想看看你明天會不會賣更便宜），就更收不到錢，（其實恆大的房地產總銷售額還不差，但應該是用力打折賣的結果，也不管毛利了，先有現金進來就對了）。有現金流困難，一般公司的做法是變賣資產套現。
恆大的大部份資產的流動性很低，賬目上看起來有那個價值，但一丟到巿場上，根本沒人買，表示其賬目價值根本被高估。包括其下那些雜七雜八的恆大ＸＸ，如恆大汽車，根本一輛車都沒量產過，這些恆大ＸＸ生意很多都沒有扎實地獲利生意，聽起來更像是融資項目。而如果恆大賤賣手上的房產，那也會再一步打擊其房地產商品的價格。
更要命的是，中共意識到這個房產資本主義遊戲玩過頭，開始限制銀行對房地產商放款，在去年八月推出三道紅線政策：
1. 扣除預收款後的資產負債率大於百分之七十。資產負債率等於負債總額除以資產總額，翻成白話就是有多少資產是自己真正擁有的不是借錢買來的，這關乎長期還債能力。
2. 淨負債比率大於百分之百。淨負債比率等於（短期借貸+長期借貸-現金存款）/股東權益，這關於無力償債風險。
3. 現金短債比小於一。現金短債比等於現金淨流量除以年末短期負債，這關於現金流壓力。
恆大三道紅線都踩，資產負債率百分之八十三，（表示只有百分之十七的資產是他們真正自己的），淨負債比率百分之一百五十二，（表示欠很多錢），現金短債比只有0.47，（表示手上有的現金還不到要還的短期債務的數目的一半），所以無法和銀行借更多錢。
沒現金又借不到錢，恆大只好用力打折賣預購屋，但產品一直打折會讓買家更觀望，（會想看看你明天會不會賣更便宜），就更收不到錢，（其實恆大的房地產總銷售額還不差，但應該是用力打折賣的結果，也不管毛利了，先有現金進來就對了）。有現金流困難，一般公司的做法是變賣資產套現。
恆大的大部份資產的流動性很低，賬目上看起來有那個價值，但一丟到巿場上，根本沒人買，表示其賬目價值根本被高估。包括其下那些雜七雜八的恆大ＸＸ，如恆大汽車，根本一輛車都沒量產過，這些恆大ＸＸ生意很多都沒有扎實地獲利生意，聽起來更像是融資項目。而如果恆大賤賣手上的房產，那也會再一步打擊其房地產商品的價格。
圖／Pixabay而在習帝聖意難測的現況下，也很難有哪個中國富豪出手買恆大的東西給恆大現金救恆大。
恆大有現金流危機就無法維持日常運作，沒錢出糧也沒人要幫你蓋房子，也就無法交屋給買家，沒錢當債期到期時也無法還給銀行，就會有信用危機，無法再借更多的錢。
恆大的泡沫看起來是破了也GG了，這個洞有多大呢，負債超過三千億美金，超過一百五十萬戶預購屋還沒交貨，直屬員工超過二十萬人，相關工作人員如承包商超過四百萬人，（這幾個數字我看不同來源都報不一樣的數字，但大概在這上下）。
而中共看起來是沒有要拿錢出來救恆大的意思，因為這數百萬人的損失，只要他們不起來造反危及中共的統治，默默含淚吞下去，一輩子努力工作還那個拿不到房子的房貨，
那中共自己其實毫無損失，反而是成功在恆大再進一步膨脹之前，拆了這個泡沫，達到打擊資本主義的目的。
那中共自己其實毫無損失，反而是成功在恆大再進一步膨脹之前，拆了這個泡沫，達到打擊資本主義的目的。
圖／Pixabay站在西方的角度，恆大並不是雷曼兄弟，因為恆大和中國巿場與西方的經濟連動，並不像美國和歐洲那樣密切，所以骨牌效應有限，（恆大超過三千億美金債務只有不到兩百億是在中國以外，而且這個「國外」包括香港）。
但中國巿場的成長會放緩，這對西方投資者心理有多大影響，還有待觀察。
真正的關鍵是中國的房價，因為中國不是只有一個恆大，還有一堆和恆大操作模式相近也欠一屁股債的房地產商，如果中國的房價也泡沫化開始貶值，那這些房地產商的命運就會和恆大一樣，全部都爆就非同小可會動搖國本基礎不牢地動山搖，所以中共會努力穩住房價。
中國經濟還有更根本的結構性問題，中國的家庭負債率GDP比已經超過百分之六十，雖然和西方各國動不動超過百分之百相比並不算高，但中國的家庭舉債有很大部份是拿去買建在「國有土地」上「出租」給他們的房子，一種在沙地上蓋摩天大樓的概念，如同恆大賬目上的資產，
看起來有價但實際價值存疑，也無法拿到國際巿場上交易，（沒什麼外國人會想買）
，因為土地是國家的而使用期限有限，所以其實際價值會隨著時間貶值。
中國青年的失業率已經超過百分之十，中國年輕人作為資本主義巿場的遲入場者，也面臨資本弱勢和被巿場剝削的處境，開始失去隨資本主義邏輯努力工作創造價值的動力而開始躺平，這會傷害中國的經濟動能。
中國恆大讓世界看清，中國特色的社會主義，不僅充斥資本主義的缺點，還沒有資本主義的優點。
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恒大是中國最大房地產開發商，傳出嚴重財務危機，雖全力減債仍無法挽回頹勢。
中國最大的房地產開發商「中國恒大」面臨破產危機，引起全球媒體的關注，中國恒大是全世界囤積土地面積最大的房地產集團，擁有超過一整個台北市的待開發土地，不過負債金額超過3,000億美元，也是全世界負債金額最高的單一企業。
恒大的財務危機不是新聞，三年前在香港發行的美元公司債利率就已經超過10％，從2019年底，在北京當局強烈要求下，恒大集團對全國600多個銷售中的樓盤祭出「七五折售屋」，以跳樓大拍賣的價格加速回收現金，力圖降低負債。
但是恒大全力減債仍然無法挽回頹勢，在香港上市的中國恒大股價今年已經跌掉74％（從1月4日的每股14.14港元，跌至上周五的3.62港元），公司總市值剩下480億港元，相較於超過2.3兆港元的負債，公司股東價值形同歸零。此外，信用評等機構Moody’s將恒大評級從「Caa1」下調至「Ca」，惠譽也宣布將恒大與子公司天基控股的長期外幣發行人違約評級從CCC+下調至CC，正式列入違約評級。
嗜血的國際媒體紛紛以「中國版的雷曼風暴」來描述恒大破產危機，最近頻頻發布反中言論的金融大鱷索羅斯，則在《金融時報》撰文提出「恒大違約可能導致中國經濟崩潰」的警語。
不過，西方媒體以華爾街的觀點來預測恒大破產的衝擊，可能忽視了北京當局「防範重大金融風險」的決心。
恒大地產、以及橫跨汽車、旅遊、體育、文娛與金融事業的恒大集團，面臨財務危機多年，恒大集團的重整方案，早就放在主管經濟金融的國務院副總理劉鶴桌上多時，這次恒大在海外交易的股票與債券大跌，正是有關當局啟動恒大重組計畫的結果。
在香港交易的恒大股票與美元公司債，可能是整個恒大重組計畫中受傷最重的外圍，但是恒大所持有的土地、國內銀行貸款、乃至國內供應鏈的相關廠商，則是正在進行中的恒大重組計畫陸續要保護的對象。
大到不能倒的恒大分拆重組已經啟動，具體保障恒大往來銀行的權益，將恒大集團依據地理與業務拆解成數塊，由拆解後的各地方政府、國企與銀行接手，確保員工與廠商的工作，並且避免分拆恒大的過程中觸發房地產不理性賣壓。
總結來說，以「確保金融穩定」為最高指導原則的恒大重組計畫正在進行，而且大陸官方早已築好層層防火牆，不會發生索羅斯所說「導致中國經濟崩潰」。
中國經過改革開放至今四十餘年的膨脹，原本就存在大量膨脹後的水分，過去因為銀行「剛性兌付」的承諾，以及國營企業萬年不倒的神話，債務泡沫越積越厚，不過，近幾年有關當局積極處理各項金融風險，從地方政府債務危機、P2P互聯網借貸風暴、一直到去年爆發北大方正、清華紫光等國家級企業重組，關關難過關關過，在「有秩序違約」的前提下，把各種金融危機的引信逐一拆除。
從2013年底，山東省濟南市歷城區城市建設綜合開發公司，創下第一個有官方紀錄的地方政府債務違約案起算，中國債務風險的處理已經進入第八年，雖然處理的金額越來越大，涉及的層級越來越高，但是都沒有觸發連鎖性的金融風暴，也沒有外界擔憂的社會安全危機，如今政府出手處理恒大集團的債務問題，大致也是遵循「穩金融、穩社會」的重大原則，有秩序拆解恒大集團的資產負債。
當然，中國恒大畢竟是全球負債金額最高的企業，拆解與重組到處埋藏了不確定的引信與火藥庫，最終無可避免的海外債務重組甚至股票下市，也可能衝擊國際投資人對中國長期發展的信心；而拆解國內房地產與集團子公司的業務，也必須確保承接的企業有能力逐步消化接手的資產與負債，恒大重組的任務極為艱困，絕非一時三刻可以宣稱勝利，未來一段時間當然隨時都有觸發危機的可能，也考驗劉鶴等金融官員的治理能力。
各界更為關心的是，重組恒大對於中國龐大的房地產市場會帶來正面還是負面的衝擊，在習近平「房住不炒」的政策方向下，中國的房地產政策正在九十度急轉彎，2021年至今八個多月，各級政府關於房地產調控的政策累計突破400次，平均每個月有超過50個房地產調控政策，核心特點是「收緊」，包括住建部約談地產開發商、整頓仲介機構、限制二手房定價與貸款、全面打擊學區房等。
北京當局一方面急速冷卻房地產市場，另一手又必須推進中國恒大重組，拆解房地產開發商的債務風險，大陸相關訊息又嚴控得密不透風，海外分析師只能霧裡看花。
我們認為索羅斯的警語固然刻意誇大，但是大陸房地產轉型的前景也絕非一路順風，中國房地產行業的改革當然是全球經濟穩定運行的重大變數之一，絕對不可輕忽。
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